Сделки M&A — как проводятся? Структурирование сделок M&A

Сделки M&A в России – частое явление, которое привлекает повышенное внимание СМИ. Они проводятся с целью получить больший объем рынка, консолидировать предприятия конкретной отрасли, увеличить свое влияние, получить эффект от синергии, максимизировать прибыль. Рассматривая сделки M&A, нужно оценить их влияние на бизнес как со стороны покупателя, так и со стороны продавца.

Сделка M&A по слиянию и поглощению компаний представляет собой комбинацию договора купли-продажи акций и корпоративной реструктуризации, оно требует существенных ресурсов времени и финансов. Сделки M&A должны сопровождаться квалифицированными консультантами.

Что такое сделки M&A? Чем отличается слияние от поглощения? Виды сделок M&A

Сделки M&A или mergers and acquisitions (слияние и поглощение) – это покупка/продажа бизнеса с целью образования новой компании или установления контроля над проданной компанией для укрупнения бизнеса, усиления позиции на рынке и увеличения прибыли.

На практике, помимо мотивов, направленных на увеличение прибыли, встречаются дополнительные мотивы сделок M&A:

получение льгот и снижение налогооблагаемой базы — покупается фирма с хорошими налоговыми льготами;
перенос убытков на прибыль будущих периодов — такое право возникает при реорганизации после банкротства.

Однако, если перенос убытков — единственный мотив, то такую сделку могут посчитать сомнительной.

получение более выгодных условий кредитования — чем крупнее компания, тем более надежным заемщиком она является;
увеличение объемов закупок у поставщиков — как следствие, более выгодные условия на покупку ресурсов.

Чем отличается слияние компаний от поглощения?

Чтобы разобраться, чем отличается слияние от поглощения, необходимо дать понятия:

Слияние — компании добровольно объединяются, они перестают существовать и возникает новое юридическое лицо. Все активы и обязательства переходят к компании, образованной в результате слияния.

Поглощение — приобретается более 30% активов поглощаемого юридического лица и устанавливается полный контроль путем присоединения к действующей компании. При этом, компания-покупатель продолжает функционировать, а компания-продавец ликвидируется.

Существуют 2 группы поглощения:

дружественные — совершаемые на основании соглашения о намерениях, когда акционеры обеих компаний заинтересованы в сделке или в консолидации активов;
недружественные — в этом случае покупатель постепенно приобретает пакеты акций компании-цели на рынке или у миноритарных акционеров и достигнув контрольного пакета, меняет менеджмент и начинает осуществлять оперативное управление организацией целью.

Первый тип встречается чаще, но в мировой и российской практике нередки примеры недружественного поглощения, часто заканчивающегося полной консолидацией акций компании-цели в собственности покупателя.

Виды сделки M&A подразделяются на:

Горизонтальные — объединяются фирмы с одинаковой направленностью деятельности. Такие сделки направлены на увеличение ресурсов, совместную работу над проектами и снижение конкуренции.
Вертикальные – объединение фирм с различной деятельностью. Например, поставщик объединяется с производителем. В этом случае происходит увеличение прибыли, которое обуславливается снижением стоимости ресурсов.
Параллельные – целью является объединение фирм с взаимосвязанной продукцией для уменьшения издержек и улучшение качества продукции. Пример: производитель комплектующих для компьютеров объединяется с производителем полупроводников.
Реорганизация – соединяются компании с разными направлениями деятельности. В этом случае появляется новое юридическое лицо.

Слияние компаний и их виды разделяются и по национальным показателям:

внутренние – совершаются в одной стране;
экспортные – предусматривают передачу прав иностранным организациям;
импортные – предусматривают получение прав компаний иностранных государств;
смешанные – участниками сделки могут быть компании, активы которых находятся в разных государствах.

Сделки M&A имеют классификацию по географии:

транснациональные (трансграничные);
международные;
национальные;
региональные;
локальные.

Также сделки M&A можно разделить на типы в зависимости от организационно-правовой формы компании-цели:

публичные сделки M&A происходят, когда котируемые на фондовом рынке или не котируемые, но не имеющие ограничений на приобретение акции публичного акционерного общества (ПАО) покупаются на бирже или у акционеров;
частные, когда покупаются акции непубличного АО или ООО по договоренности с владельцами.

Рынок сделок M&A в России

2020 год был неудачным для рынка сделок M&A, из-за пандемии коронавируса сократился и объем свободных средств в экономике.

Но тенденции, проявляющиеся последние 5-7 лет, сохранились. Общее количество сделок сократилось примерно на 30%, если в 2019 за первые три квартала состоялось 126 сделок, информация о которых попала в прессу, то в 2020 за этот период произошло было закрыто только 88.

Упал объем сделок в финансовом выражении, в 2019 он составлял более 25 миллиардов долларов, в 2020 немногим превысил 14 миллиардов долларов. По отраслям наибольшая активность традиционно наблюдается в секторе ИТ, телекоммуникациях, добывающей промышленности, торговой и офисной недвижимости.

Но, в связи с тем, что многие компании оказались в сложном положении, для 2021 года это может стать стимулом для инвестиционной активности компаний, готовых усилить свое экономическое влияние за счет их активов.

Влияние сделок M&A на экономику страны эксперты оценивают, как позитивное. Они позволяют структурировать отдельные отрасли, создать новые вертикально-интегрированные холдинги, создать новые рабочие места, но об этом однозначно можно говорить только по результатам анализа сделок последних лет.

В начале эпохи слияний и поглощений многие производственные предприятия приобретались с единственной целью – продажи объектов недвижимости и земельных участков, в качестве примера можно привести ОАО «Карачаровский механический завод», производивший лифты эконом-класса.

Территория завода находилась в пределах третьего кольца Москвы и инвестор, консолидировав контрольный пакет, продал объекты собственности завода под офисы и магазины, небольшой объем производства удалось сохранить.

Сопровождение сделки M&A. Структурирование сделок по слиянию и поглощению

В большинстве ситуаций структурирование сделок поручается инвестиционным консультантам, крупным банкам, инвестиционным компаниям. Например, наша инвестиционная компания APEXCOM может предоставить комплексное сопровождение сделок M&A:

привлечение финансирования;
структурирование сделки;
юридическая поддержка;
бухгалтерское сопровождение;
проведение переговоров;
и т.д.

Сложность сделок требует обязательного участия квалифицированных юристов, знакомых с тонкостями их сопровождения, в том числе, с английским правом, которым обычно регулируются такие сделки.

Этапы проведения сделок в основном общие при продаже и при покупке активов, но следует обращать внимание на отдельные элементы в структурировании, зависящие от следующих факторов:

количество акционеров и необходимость обязательного выкупа у них акций при приобретении более 30% голосующих акций;
необходимость согласования сделок с ФАС РФ или на других уровнях;
наличие иностранного элемента;
сложность обеспечения финансирования;
требуемая система гарантий.

Обычно к финальному этапу сделки кроме продавца и покупателя в ней участвуют финансирующий банк, инвестиционный консультант, юридическая компания, регистратор, российский и зарубежный, организация, гарантирующая безопасность транзакций.

Этапы сделки M&A

Этапы сделки M&A могут отличаться, в зависимости от того, происходит покупка актива или его продажа. Основные этапы при покупке актива практически не меняются, но часто добавляются дополнительные, в зависимости от структуры сделки.

Много зависит от того, планируется ли сделка с конкретным покупателем, вышедшим с предложением о покупке или происходит поиск покупателя среди неограниченного круга лиц, например, при приватизации государственного имущества или при проведении своеобразного аукциона среди множества компаний, так или иначе заинтересованных в покупке.

Примером такого поиска могла бы стать сделка по продаже автодилера «Рольф», но пандемия заставила собственника отложить мероприятие. Этап поиска покупателей более свойственен для частного бизнеса, с 1-2 акционерами.

После нахождения покупателя наступает этап сделки. Как правило, сделки M&A строятся следующим образом:

заключение соглашения о намерениях, в котором стороны выражают свое желание осуществить покупку и продажу;
проведение аудита актива;
поиск финансирования;
переговоры по структуре сделки;
разработка системы гарантий;
оплата и перевод акций, в зависимости от системы гарантий что-то происходит ранее;
смена менеджмента (при необходимости);
принятие новых редакций учредительных документов;
обязательный выкуп акций у миноритарных акционеров, если приобретено более 30% акций. Выкуп проводится по рыночной стоимости, для определения который приглашается независимый оценщик;
реорганизация в форме слияния или присоединения (если предусмотрено).

Для проведения большей части этапов необходимо привлечение квалифицированных консультантов, чья роль особенна велика в сделках с международным участием. Они продумывают не только структуру сделки, но и структуру будущего бизнеса.

В качестве примера можно привести слияния компаний Daimler (Mercedes Benz) и Chrysler. При слиянии удалось объединить производство и технологии, но оставить прежними процесс продаж и получения прибыли в каждой компании, и сделка показала существенный синергетический эффект

Составление Соглашения о намерениях и структурирование сделки M&A

Стороны, выразив желание заключить сделку, фиксируют свои намерения в соглашении. Соглашение о намерениях выражает заинтересованность сторон в заключении сделки, стандартно оно содержит следующие условия:

стороны выражают намерение купить и продать актив, продавец отказывается от переговоров с другими покупателями;
фиксируется предварительная цена, которая может быть пересмотрена;
определяется срок для проведения каждого этапа сделки;
стороны гарантируют друг другу конфиденциальность;
прописываются условия отказа от сделки, при необходимости финансовые компенсации.

Соглашение может быть проработано в большей или меньшей степени, чаще оно подписывается между конечными бенефициарами обоих юридических лиц. Если оно не содержит финансовых обязательств, например, условие о задатке, оно не регулируется национальным законодательством и фактически не является обязывающим.

Чаще всего его действие также подчиняется английскому праву и оно ставится базой для составления договора купли-продажи.

Проведение due diligence приобретаемого актива

Аудит или due diligence приобретаемой компании позволяет выявить основные юридические, финансовые или налоговые риски, которые несет за собой приобретение. Обычно его проводят привлеченные юридические, аудиторские компании.

В нашей команде имеются специалисты для управления проектами любой сложности. Также есть партнеры – юридические, бухгалтерские и аудиторские компании, производственные и технологические консультанты, службы по работе с проблемными активами банков.

Инициативная проверка компании-цели выявляет большинство рисков. Аудит должен ответить на следующие вопросы:

состояние учредительных документов, их соответствие действующему законодательству, отсутствие правовых рисков, связанных со статусом компании.

Обычно такие риски возникают у юридических лиц, имеющих историю приватизации или банкротства, но они могут быть связаны и с недействительностью юридического адреса, неоплатой уставного капитала, не регистрацией выпуска акций и иными причинами

состав и структура акционеров, участвующих в сделке и не участвующих в ней. Выявляются риски обязательного выкупа при приобретении 30% акций и более, риски агрессивного миноритарного акционера, который может помешать сделке;
состояние объектов недвижимости, наличие регистрации прав на земельные участки, здания и помещения, наличие залогов и иных обременений, отсутствие перепланировок, наличие сделок продажи имущества спорного характера;
состояние бизнес-процессов компании, патентов, технологий, информационного обеспечения;
уровень кредиторской задолженности, общая долговая нагрузка;
качество ведение бухгалтерского учета, отсутствие необходимости его восстановления;
налоговая нагрузка, отсутствие проблем с недоплатой налогов;
отсутствие забалансовых обязательств, например, векселей, которые могут быть неожиданно предъявлены к погашению уже после оплаты и закрытия сделки.

Важно определить активы, которые жизненно важны для компании, без которых компания не может существовать и обеспечить сохранность этих активов при сделке.

Обычно такой аудит занимает 2-3 недели. Перед ним необходимо согласовать обязательство, что, если сторона по итогам аудита откажется от сделки, она вернет все изученные документы и примет на себя обязательство по сохранению коммерческой тайны.

Обычно это обязательство указывается в соглашении о намерениях. Иногда одновременно с аудитом проводится оценка актива силами независимых оценщиков.

Анализ полученной информации и рисков

Отчет по результатам аудита становится базой для проведения анализа информации и рисков и часто по его результатам цена сделки понижается. Выявленные риски становятся базой для торгов и создания системы гарантий.

Обычно продавец предлагает задепонировать определенные средства, которые будут выплачены покупателю в случае, если существенные риски возникнут в течении 1-3 лет после закрытия сделки. Эта британская практика, все чаще внедряемая на российской почве.

Сделка поглощения часто сопровождается дополнительными гарантиями, позволяющими снизить уровень рисков продавца. Когда происходит слияние и акционеры и продавца, и покупателя продолжают участвовать в управлении компанией, гарантии стороны не предоставляют.

Привлечение финансирования от банка

Далеко не все компании могут совершить приобретение за счет собственных средств, возникает необходимость получение кредита, обычного или синдицированного.

Синдицированный кредит совместно предоставляется несколькими банками. Достаточно часто кредит дают не российские, а зарубежные банки. Иногда в целях финансирования сделки выпускается облигационный заем.

Этапы привлечения финансирования:

переговоры с банками или фондами;
рассмотрение документов по сделке, бизнес-плана, в котором указываются источники погашения;
определение стоимости ссуды;
определение типа гарантий, обычно это залог акций или недвижимости компании-цели;
направление средств на счета покупателя, иногда напрямую продавцу.

Сопровождение финансирование обычно также требует привлечения консультантов на этапе ведения переговоров с банком.

Подготовка и утверждение документов по сделке

В зависимости от структуры сделки и наличия трансграничного элемента, например, когда в качестве продавца или покупателя выступают компании с иностранной инкорпорацией, готовится пакет документов к сделке.

Договор купли-продажи акций будет обязательным, могут продаваться акции непосредственно или проектная компания, на которую они переоформлены.

Обязательным условиями договора будут:

описание актива;
цена или порядок ее определения;
обязательства по оплате и по переводу акции;
ответственность;
обязательства по конфиденциальности;
порядок расторжения договора, если одна из сторон отказывается от покупки;
условия форс-мажора.

Дополнительными условиями могут быть задаток, гарантии выполнения обязательств, гарантии отсутствия рисков. Если происходит слияние и продавец продолжает оставаться акционером нового юридического лица, заключается соглашение акционеров, которое может регулироваться российским правом или правом Британии и Уэльса.

В этом документе выстраивается система отношений продавца и покупателя, если они оба являются акционерами новой компании, описывается механизм урегулирования конфликтов.

Финальные переговоры и закрытие сделки

После того, как документы готовы и финансирование привлечено, происходит закрытие сделки. Перед закрытием сделки могут проводиться финальные переговоры.

Финальные переговоры не являются обязательной стадией, обычно к тому моменту, когда подготовлены и согласованы документы, все вопросы уже решены.

Но если порядок проведения сделки менялся, на этом этапе могут подписываться дополнительные соглашения к документам, определятся условия дальнейшего взаимодействия. На этом этапе интересы акционеров обычно представляю посредники.

Этапы сделки M&A при продаже активов

Когда собственники желают продать актив, они действуют также по определенной схеме, модифицируемой в зависимости от того, было ли уже сделано предложение о покупке или сторона сделки только ищет покупателя.

Первым этапом становится предпродажная подготовка, в рамках которой актив очищается от рисков и долговых обязательств.

Предпродажная подготовка актива

Готовя компанию к продаже необходимо осуществить ряд действий, которые повышают стоимость актива, они также зависят от наличия в сделке иностранного элемента. Обычно подготовка состоит из следующих этапов:

деятельность компании максимально оптимизируется;
проверяется, что все необходимые активы оформлены на продаваемую компанию и была возможность их отчуждения;
расторгаются внутригрупповые обязательства;
готовится финансовая модель бизнеса на будущие периоды;
проводится внутренняя оценка компании;
готовятся презентационные материалы для продажи.

Подготовка, в зависимости от сложности сделки, может занять от нескольких месяцев до двух лет.

Поиск покупателя

Иногда для решения этой задачи обычно нанимается инвестиционный консультант. Он определяет круг возможных покупателей, рассылает им оферты и далее ведет переговоры, стремясь обеспечить продавцу максимально высокую цену.

Переговоры

Этот этап занимает от недели до нескольких месяцев, срок завит от сложности обсуждаемых вопросов.

Ведение переговоров решает несколько типов задач:

определение цены;
определение структуры сделки;
определение формы оплаты;
разработка системы гарантий;
выявление рисков, о которых не удалось узнать в процессе аудита;
определение будущей системы управления, часто продавец желает оставаться миноритарным акционером в бизнесе или на определенное время сохранить за собой управление, эти вопросы решаются в соглашении акционеров. Также на этом этапе регулируются взаимоотношения сторон в результате возникновения конфликта, наиболее часто применяется модель техасского револьвера, когда одна из сторон конфликта обязана или продать свою долю или купить долю второго акционера.

В переговорах практически всегда участвуют консультанты, которые не заинтересованы лично в сделке, но получают комиссии. Их опыт позволяет в максимальной степени защитить интересы обеих сторон.

Разработка системы гарантий

Стороны разрабатывают систему гарантий , обычно сделка структурируется таким образом, чтобы оплата проводилась в пользу банка или финансового посредника и только после того, как реестродержатель или депозитарий переведет акции на счет покупателя, посредник проверит документы и проведет оплату по сделке.

Среди часто встречающихся форм гарантий:

аккредитив;
банковская гарантия;
депозитная ячейка;
использование эскроу-счета или эскроу-агента.

Самым дешевым способом гарантий становится банковская ячейка, но этот тип встречается все реже, из-за практического ухода крупных сумм наличных из делового оборота.

Эскроу-счет можно использовать для депонирования не только денег, но и ценных бумаг, в зависимости от структуры. Это наиболее дорогая форма обеспечения гарантий, так как банк или эскроу-агент берет на себя ответственность за соответствие документов, на основании которых оплачиваются средства или переводятся акции, условиям сделки.

Подготовка документов

Два стандартных документа для структурирования сделок M&A – договор купли-продажи акций или долей и соглашение акционеров.

В зависимости от наличия в сделке иностранного элемента они могут регулироваться российским или английским правом. Английское право более гибкое, поэтому в крупных сделках обычно применяется именно оно, стороны свободны в выборе применимого права, но споры в связи с документами, подчиняющимися английского право практически не рассматриваются в российских судах. Это, в случае конфликта сможет сделать его разрешение достаточно дорогим.

Закрытие сделки M&A

Сопровождение сделок M&A не всегда завершается одновременно с их закрытием, оплатой и переводом акций. Часто консультанты сопровождают процесс корпоративной реструктуризации, смены менеджмента, обязательного выкупа и последующие мероприятия.

Закрытие сделки — это выполнение обязательств обеими сторонами, одна совершает шаги по переводу акций, вторая оплачивает деньги.

Перевод акций российского АО производится путем направления передаточного распоряжения реестродержателю или депозитарию, если приобретаются акции иностранного юридического лица, регистратору, ведущему юридические дела компании.

Обычно сразу после перевода акций производится назначение общего собрания, на котором меняется менеджмент, но иногда сделка структурируется так, что собрание назначается на день сделки. Тогда условием оплаты становится, в том числе, смена генерального директора.

Слияние и поглощение компаний осуществляется, если оно предусмотрено, после получения полного контроля, когда, голосуя переоформленными акциями можно принимать корпоративные решения.

Для российского рынка именно корпоративный этап завершения сделки несвойственен, обычно сделка завершается на этапе переоформления акций.

Сделки M&A — примеры

Для ответа на вопрос, что такое сделки M&A России, необходимо привести несколько примеров разного типа, как сопровождающихся реорганизацией, так и без нее.

Среди значимых сделок прошлого года эксперты выделяют приобретение «Ростелекомом» 55-процентной доли в «Теле-2 Россия» за $2,1 млрд, но она была на единственной громкой сделкой.

Рынок сделок M&A по итогам прошлого года сократился в финансовом отношении примерно на 30%, это было связано с пандемией, ближе к осени эксперты прогнозируют его оживление.

Особенно активно заключались сделки в ИТ секторе и в области электронной коммерции, активность проявлялась на телекоммуникационном рынке, практически стагнировали рынки офисной недвижимости.

Стоит упомянуть следующие примеры сделок M&A:

совместное предприятие «Сбера» и Mail.ru Group приобрело контрольную долю в сервисе экспресс-доставки готовой еды «Кухня на районе», а также в сервисе доставки продуктов «Самокат»;
крупнейшей сделкой оказалась продажа «ИКС Холдинга» холдингу USM Алишера Усманова, ее цена превысила $2,1 млрд. Взамен акции своей компании Антон Черепеннкиов получил 10% в холдинге Усманова, в который входит оператор мобильной связи «Мегафон». Сделка длилась более года, сначала была создана проектная компания, на которую были переведены телекоммуникационные активы группы, затем произошел обмен акциями, фактически, сделка произошла в форме слияния. Синергия позволила новому холдингу стать крупнейшим в Европе;
заинтересовала рынок сделка по покупке Внешэкономбанком сети клиник «Доктор рядом», предоставляющих услуги онлайн-консультирования и телемедицины;
любопытной для рынка стала сделка приобретение АО «Промсвязьнедвижимости» — владельца ряда строительных объектов (деловой квартал «Новоспасский, бизнес-цент «Арбат, 1» ее бывшим директором Дмитрием Ермоловым. Она началась в 2018 году, но рынок узнал о ней только в 2020.

Сделка интересна тем, что один из владельцев контролирует пакет не напрямую, а по трастовому соглашению, что частично помогает защитить актив.

Многие компании приняли решение о выходе с рынка, что должно привести к повышению количества слияний и присоединений.

Сопровождение сделок M&A – сложная задача и для ее решения следует привлекать опытных консультантов.

Consulting company APEXCOM

ООО «АПЕКСКОМ» | Сайт

Разрабатываем Стратегии для собственников бизнеса в целях оптимизации группы компаний, решения нестандартных задач и продажи активов. Оказываем услуги по сопровождению сделок M&A, управлению непрофильными активами и проектами в целом.